【银河机械鲁佩】公司深度丨三一国际

2025-08-15 07:41

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　　公司09年港交所从板上市且18年纳入港股通，实控报酬三一集团创始人梁稳根，焦点营业包罗矿山配备及物流配备制制。采掘设备、集拆箱流动配备国内龙头劣势安定，油气资产24年减值风险已充实，锂能、硅能、氢能、矿山无人驾驶等新兴营业全球能源转型趋向潜力可不雅。公司手艺实力优良，智能化、电动化、全球化摸索经验丰硕，取三一集团财产结构和生态伙伴充实协同。24年受减值影响业绩触底，25Q1实现营收+14。6%/归母净利润+23。2%的快速增加。矿山配备：领跑煤炭采掘配备制制，海外拓新机。1）国内，公司掘进机市占率跨越60%，液压支架市占率约20%，实现了综采全栈自研；并正在24年成为华为矿鸿首批OSV生态伙伴。2）海外，宽体车刚卡产物近年实现畅销，24年宽体车全球市占率曾经达到23。1%/同比提拔4。5pct。我们认为，短期受益国内矿采回暖，公司掘进机和宽体车发卖无望建底回升；中持久公司掘进机龙头劣势安定，非煤矿山设备占比无望持续提拔，智能化、电动化、全球化劣势显著，无望国内长周期大体量基建项目扶植、煤机智能化和海外矿山设备更新趋向实现业绩放量。口岸物流：大港机订单加快交付，小港机电动化快速渗入。1）大港机投资额大且规划多跟从口岸设想，总体市场规模较为不变，但公司正在手订单表示优良，25Q1交付规模双位数增加。2）小港机受商业吞吐量影响更大，看好电动化需求加快。公司至24岁首年月反面吊堆高机等挪动口岸机械全球市占率35+%，国内市占率70+%，25Q1海外电动化率提高+制制工艺，产物毛利率大幅提拔。同时，沉叉、伸缩臂叉车、电动叉车等新产物新区域持续拓展。我们等候公司凭仗电动化趋向实现全球市占率提拔。油气配备：定位高端，驶向全球。油价震动下行，国内油气公司基于能源自从和持久储蓄本钱开支降幅无限，很是规油气开采力度有所加大。同时公司海外拓展初见成效，高端成套压裂设备已进入中亚很是规油气勘察开辟范畴。24年板块商誉减值风险，我们看好公司营收稳健增加和盈利程度恢复。新兴营业：全球能源转型，蓄势待发。公司通过结构硅能、锂能、氢能等营业，加快实施电动化计谋，各项营业24年均取得了可不雅进展，硅能、锂能发卖收入大幅增加，氢能营业完成了新一代方形电解槽的研发和手艺认证，全年新增订单同比+200%。瞻望25年，锂电行业需求有所改善，硅能延期利润无望，我们认为公司新兴营业规模无望快速增加，盈利能力无望提拔。煤炭产量不及预期的风险；上逛原材料价钱波动的风险；外部不确定性加剧的风险；新营业拓展不及预期的风险。三一国际于2009年7月23日成立，2009年11月25日正在港交所从板上市，2018年9月10日正式纳入港股通。公司两项焦点营业包罗矿山配备制制及物流配备制制。矿山配备范畴次要涵盖采掘设备（采煤机、液压支架及刮板输送机等采煤设备，以及全岩及半煤岩掘进机、掘锚护一体机等巷道掘进设备）和矿用车辆；物流配备范畴次要涵盖集拆箱配备如反面吊、堆高机及岸边龙门起沉机等、散料配备如抓料机、高架吊等、通用配备如沉型叉车、伸缩臂叉车等。公司2023年以来连续新增了新能源电池设备、氢能、硅能、油气压裂设备、锂能等板块，新营业蓄势待发。草创期，手艺冲破取市场斥地（2004-2008）：2004年三一沉拆成立，进军煤炭机械行业。同年第一台EBZ160C掘进机下线，次年国内第一台大功率硬岩掘进机EBZ200H研制成功，随后，矿用混凝土泵、持续采煤机、首台国产梭车连续研制并试验成功，2008年公司掘进机市占率已实现国内第一。成长期，本钱运做取营业拓展（2009-2017）：2009年公司正在港交所上市，本钱帮力下营业逐步拓展，不只从井下采煤机械扩展至露天矿用设备，并且2014年收购了三一海工，产物扩大至口岸机械和海上沉型机械。海外拓展层面，2015年公司小港机取全球前十大口岸均成立了合做关系，矿用车辆完成对突尼斯客户交付并中标阿根廷水电扶植项目，2017年大港机初次进入市场。升级期，电动化、数智化、多元化、全球化（2018至今）：电动化和智能化产物上，2018年公司电动集卡、电动堆高机等系列电动化产物上市，2019年推出了第一代无人驾驶纯电动宽体车并进行无人电动集卡内部测试，2020年完成首单无人驾驶矿车发卖，并成立三一机械人公司，2023年三一智矿取腾讯云签定持久计谋合做和谈，打制聪慧矿山全体处理方案。聪慧工场层面，2021年港机行业首座灯塔工场投入利用，2023年矿山范畴西安“灯塔工场”建成投产。多元化上，公司通过取集团告竣收购和谈，2023年连续新增了新能源电池设备、氢能、硅能、油气压裂设备等营业，2024年新增了换电坐、新能源电池和换电办事营业。全球化上，2019年公司反面吊正在印度市场拥有率曾经跨越 45%，2024年宽体车全球市占率23。1%，同比增加4。5pct，矿山配备首个海外自营工场（印尼）投产，油气配备产物也成功进入中亚地域很是规油气勘察开辟范畴。实控报酬三一集团创始人梁稳根，集团赋能协同共进。截至25年7月31日，梁稳根间接持股0。34%，正在三一持股比例56。38%，为公司实控人。公司焦点团队取三一集团联系慎密，董事会梁正在中先生现任三一集团轮值董事长，非施行董事中，向文波和唐修国现任三一沉工董事长、三一集团总裁，二者也均是三一集团轮值董事长。24年收入稳健增加，风险相对完全，25Q1盈利能力提拔。2024年公司停业收入219。1亿元/同比+8%，次要受益于大小港机及太阳能组件产物收入及境外发卖收入大幅增加。增速有所下滑次要因为国内煤炭配备行业尚处下行周期，且公司正在油气配备营业上有选择性放弃了部门风险偏高订单。24年公司归母净利润11。02亿元/同比-43%，部门因为珠海待售物业减值（添加成本2。78亿元）以及油气配备分部商誉减值（添加其他开支4。70亿元）。正在国内煤炭设备需求建底回升、露天矿矿车较着改善、海外矿山设备更新高峰将至、大港机订单加快交付布景下，25Q1公司实现营收利润双增加，从营收入58。8亿元，同比+14。6%，归母净利润6。35亿元，同比+23。2%。新营业占比提拔，境外发卖表示强劲。分产物，24年公司矿山机械和物流机械别离实现收入107亿元和73亿元，同比别离-9%和+25%，二者共占公司总收入的82%，占比下降4。8pct。油气配备、硅能、锂能别离实现收入19亿元、13亿元和5亿元，占比别离9%、6%和2%，此中油气配备收入增速达24%。分区域，2024年境内和境外收入别离137。4亿元和81。7亿元，同比别离-1%和+28%，境外收入占比添加5。9pct至37。3%。产物布局变化取减值拖累24年盈利程度，看好25年持续修复。24年公司毛利率22。4%，同比-4。4pct。毛利率降低次要是因为低毛利率产物发卖占比提高，珠海待售物业减值添加成本2。78亿元（计入物流港机板块），油气配备及新兴财产产物毛利率有所下降。24年归母净利率5。0%，同比-4。5pct，除了毛利率下降影响外，跟着25年高毛利率掘进机和宽体车发卖回暖，小港机便宜率提拔，减值影响大幅降低，盈利能力无望持续修复。费用率实现无效节制，剔除一次性影响运营现金流同比表示优良。2024年公司发卖费用率5。87%/同比-0。35pct，次要是因为管控费用且海外发卖规模提拔。研发费用率6。96%/同比-1。34pct，次要因为进行了研发系统办理变化及聚焦焦点产物研发提高了研发效率。办理费用率2。91%/同比+0。29pct，次要因为西安和珠海财产园的衡宇建建物等固定资产折旧添加。财政费用率1。04%/同比+0。26%，融资成本添加0。7亿元次要因为银行告贷添加。运营性现金流21。52亿元/同比-14。7%，若剔除2023年西安一次性补助7。39亿元，运营性现金流同比+20。6%。资产欠债率70。25%/同比+3。25pct，次要因为银行告贷添加。新营业处于资本投入期，周转率略增。24年公司应收账款和应收单据余额别离100。1亿元和1元，此中应收账款同比添加16。5亿元，应收账款周转同比略有添加。24年公司存货余额50。48亿元，同比添加16。2亿元，存货周转小幅上涨，次要是因为新营业备货添加。按煤矿开采挨次，煤炭机械设备包罗勘察设备、分析采掘设备、运输设备、洗选/平安/电气设备、露天矿设备以及其他设备。掘进机：可以或许同时完成破岩（煤）、拆岩（煤）和运岩（煤）等工序，合用于全煤、半煤岩、全岩巷道掘进、非煤矿山采掘。综采设备：采煤机、液压支架和刮板运输机等构成的整套采煤系统。采煤机可以或许实现对煤层的切割和落煤；刮板输送机用于将采煤机采下的煤炭运出工做面；液压支架则起到支持顶板的感化，防止顶板垮落，保障工做面的平安。宽体车和矿车：次要用于露天矿物料和机械的运输。保守矿车大致分为铰接式自卸车取刚性自卸车两类。铰接式自卸车体积较小，合用于建建工地和采石场，适合搬运20-50吨的物料。刚性自卸车体积更大，最大可以或许搬运数百吨物料，价钱也较为高贵。中国从机厂推出了性价比更高的宽体自卸车，载沉吨位一般小于100吨，较公自卸车载荷更大，传动系统和车轴更坚忍，且成本远低于铰接式自卸车和刚性自卸车。宽体车正在印尼、中东、非洲和拉美较受欢送。终端需求通过煤价和煤炭产量影响煤机投资需求。煤炭下逛对应行业为火电、钢铁、化工和建材等，Wind数据显示24年火电发电量、生铁产量、水泥产量累计同比增速别离从23年的6。9%/0。7%/-0。7%降至1。5%/-2。3%/-9。5%。供给端，新疆内蒙地域产量增加，国内煤炭产量连结稳中有增（增速1。3%），同时24年煤及褐煤进口量达54270万吨，同比添加6828万吨，增速（14。4%）跨越下逛需求。需求景气宇滑落叠加供给连结增加、煤炭进口量添加，带来24年煤价下行及行业企业利润收缩，传导到煤机投资需求上表示为承压形态。估计25年煤炭市场仿照照旧需求偏弱供应宽松，煤价可能时段性波动，中枢有所下移。关心近期“反内卷”驱动供给收缩预期升温。需求端，据Wind，25年1-6月火电发电量、生铁产量、水泥产量累计同比增速别离-2。4%/-0。8%/-4。3%。宏不雅经济全体“弱企稳”，出口受关税扰动，制制业PMI 4月份以来转弱至荣枯线以下，生铁产量累计同比微幅下滑，较24年有所好转；新能源替代、保守工业需求疲软叠加电厂煤炭库存水位较高，虽有送峰度夏效应但火电对煤炭需求的拉动无限；房地产深度调整、处所债权压力下，水泥市场照旧弱势但累计降幅较24年收窄。供给端，岁首年月2025年全国能源工做会议表白“全年煤炭产量力争达到48亿吨摆布”，较24年47。6亿吨产量持平微增。1-6月国内煤炭产量累计增幅5。4%，次要产煤地新疆/内蒙/陕西/山西产量累计增速别离16%/1%/3%/11%。1-6月煤及褐煤进口量同比削减2787万吨，降幅11。1%，次要因为印尼降雨及价钱政策调整。短期看夏日用电高峰煤价估计旺季反弹，但正在全年需求偏弱供应宽松布景下，中枢可能进一步下移。不外近期国度能源局发声煤炭行业“反内卷”，供给收缩和煤价企稳预期升温。将来煤炭新减产能无限对应煤机新增需求无限。2016年我国“供给侧布局性”，驱动煤炭行业掉队产能退出（至17年根基完成），带来产能操纵率提拔。目前我国煤炭开采产能操纵率不变正在70+%，产量增加中枢5%摆布并自22年起头进一步放缓，正在“煤炭保价稳供”、煤炭行业“反内卷”下，我们估计将来煤炭产能扩张空间不大，煤机新增需求无限。关心煤机存量更新和智能化。“三机”（掘进机、采煤机、刮板输送机）寿命较短，约3-5年，“一架”（液压支架）寿命较长，约5-8年。2011-2013年是上一轮煤炭行业固定资产投资峰值区间，对应煤机更新周期自2017年步入新高峰。因为疫情影响，部门煤机可能更新延迟，当前仍处于更新周期后半程。政策方针无望驱动煤机智能化升级需求。据中国煤炭工业协会，我国智能化采掘工做面数量由2017年47个添加到至2023年1651个。智能化煤矿扶植数量由2013年的1处成长到2023 年的758处，智能化煤矿数量占总煤矿数量的比例于2023年达到17。63%。智能化产能由2013年600 万吨添加到2023 年 27。7 亿吨，智能化产能占总产能比例由2013年的0。15%添加到2023年的58。81%。但相较2024年4月《关于深切推进矿山智能化扶植推进矿山平安成长的指点看法》所提出的“到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60% ，智能化工做面数量占比不低于30%”方针还有较大空间，25年全国能源工做会议也再次明白争取本年大型煤矿根基实现智能化。我们认为煤矿智能化扶植将成为鞭策煤机更新换代、升级的主要力量。此外，关心雅江水电坐等非煤基建工程项目对宽体车和矿车需求的拉动。7月19日雅下水电工程举行开工典礼，项目总投资1。2万亿元，被称为人类汗青上最大的基建工程。基于环保考虑，并优选无人化产物。我们认为，雅江水电坐扶植有帮于拉动宽体车、刚卡和无人矿卡需求，鞭策宽体车和矿车国内市场建底回升。25年全球煤炭需求估计增幅趋缓，供大于求态势持续，新增投资增加放缓且集中正在现有煤炭资产。AI前进和数据核心投建加速驱动全球电力需求上涨，美国煤电退役速度有所趋缓，东南亚和印度对化石燃料发电依赖度照旧较高，对25年全球煤炭需求有必然支持，但基于新能源替代感化加强，煤炭需求持久前景疲软。同时，市场仍将连结供大于求态势。虽然中国和印度煤炭进口量削减，印尼暴雨及高热值煤炭质量合作劣势不脚环境下，印尼25年煤炭产量可能下滑显著。可是印度产量估计继续增加，印度煤炭部近日设定了将来5年煤炭产量方针，打算到2029-30财年，将产量由2025-26财年的10。8亿吨添加至15。33亿吨，复合增速7。2%。同时中国煤炭工业协会预测25年中国煤炭产量估计稳中有增。此外，煤炭投资层面，据国际能源署，25年全球煤炭出产投资估计添加4%，仅为过去五年年均增加率的一半，此中新建煤矿投资无限。全球次要矿企25年本钱开支继续扩大，铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等环节能源矿产需求提拔，矿山机械市场规模无望稳步增加。全球四大矿企淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG 25年财年本钱开支打算62亿美元、100亿美元、110亿美元、39-42亿美元，增幅别离3-40%，驱动全球矿山机械市场需求兴旺成长。据Precedence Research，全球矿山机械市场规模无望从23年的1191亿美元增至2033年的2074亿美元，10年复合增速5。7%。当前全球矿车规模达千亿级且将继续扩大。据Interact Analysis，24年全球矿车销量45600辆，中国厂商占领一半以上，且估计到2030年，全球矿用卡车销量将连结不变增加。据弗若斯特沙利文，估计2025年中国矿车销量接近25000辆，且将以3。5%复合增速至2030年达到29500台摆布。海外露天矿开采是矿车矿挖需求的主要来历。区别于国内露天煤矿产能比例约25%（23岁尾），露天开采是美国、印度、印尼、、俄罗斯等世界次要采煤大国次要采煤体例。中国煤炭工业协会演讲显示，、南美等地露天煤矿产量占比高达70%-90%。据倪坤、王妍、刘闯《俄罗斯露天煤矿成长研究》，露天煤矿产量占俄罗斯煤炭产量75%以上。露天矿挖运设备除了焦点设备矿卡、矿挖，还包罗矿用平地机、矿用拆载机、矿用推土机、电铲等。保守采矿功课存正在变乱频发、工劣、劳动力老化、经济效益较低等问题。据希迪智驾招股书，每年中国因采矿平安变乱导致的间接经济丧失近人平易近币100亿元，因为工做常常陪伴高温高湿高乐音和空气质量差，矿区难以吸引年轻人，中国采矿业员工数估计将由2024年的约330万人降至2030年的320万人，且60%以上工人春秋跨越40岁。此外，保守采矿体例对人力和机械设备依赖程度高，矿卡每天功课时间达16-24h，每辆车一般需2-3名驾驶员，人工成本昂扬。矿区，特别是露天矿，是无人驾驶手艺贸易化和规模化使用的主要场景之一。矿山具有封锁、高度布局化的运营，正在此中无人矿卡可全天候运转，大幅提高了出产效率并缩短停工时间。所有矿区场景中，露天矿功课特别适合摆设无人驾驶。运输是露天开采中劳动力和成本最稠密的环节之一，而露天矿运输性质偏沿着预定线的点对点运输，为无人驾驶系统供给了抱负的运转。2024年全球无人矿车市场规模约50-100亿元，中国企业占比可达50%。据灼识征询，2024年全球/中国无人矿车销量2100/1400辆，以国际/中国平均500万元/250万元计较，2024年全球/中国无人矿车规模约70亿/35亿元。跟着无人驾驶手艺、5G+工业互联网等手艺正在矿山场景逐步成熟，以及国务院下达2030年实现矿山根基无人化绿色化，聪慧矿山市场将快速扩容。灼识预测至2026年全球/中国无人矿车销量将达到8700/5500辆，并将正在2030年进一步跨越26000/16000辆。此外，据弗若斯特沙利文，中国矿区无人驾驶处理方案市场规模将由2024年的20亿元增至2030年的301亿元，复合增速57%。当前中国无人矿车次要分为增程/燃油/纯电动宽体车和刚性矿卡，此中增程宽体车是露天矿无人矿车的支流选择。但目前露天矿无人驾驶摆设仍面对暴雨、极寒、沙尘暴等恶劣多变的问题，对企业手艺、产物、运营有较高的分析要求。三一国际矿山营业运营从体是旗下沉拆事业部。三一沉拆成立于2004年，专业处置矿山机械、煤炭掘采运成套设备研发制制和发卖，产物包罗煤炭和非煤采掘设备、矿车、聪慧矿山设备及配件。25年公司掘进机和宽体车订单无望逐渐修复。16-23年公司矿山分部（含智矿及其他）对外发卖收入从7。28亿元快速添加至125。01亿元，复合增速达到50%，24年受国内部门区域采矿勾当停畅影响，全体矿山设备对外发卖下滑至109亿元。矿山配备营收布局中，采掘设备占比已从19年的72%降至24年的49%，矿车占比力19年提拔24。3pct至24年35。6%，矿山后市场24年占比15。3%。瞻望25年，Q1公司掘进机、宽体车收入和毛利率双提拔，海外刚性矿卡增速达300%，跟着国内宽体车需求改善，全球矿车更新替代高峰期即将到临，公司100-150吨级高度国产化电动钢卡产物力逐步获市场承认，我们看好公司矿山范畴订单逐渐修复，实现稳中向好增加。三一国际正在矿山配备范畴具备掘进机龙头地位和智能化、电动化、全球化劣势。且陪伴矿山设备智能化、大型化、成套化趋向及设备出海海潮，三一国际劣势无望继续巩固。1）掘进机龙头，市场承认度高，液压支架等市占率稳步提拔。掘进机手艺难度和平安性要求较高，手艺迭代节拍相对平稳，进入壁垒较深。据公司披露，三一国际掘进机国内市占率自2008年已跃居第一，24年达到63。2%，同比继续添加0。8pct，较19年+10pct，掘进机营业龙头地位安定。24年29。8%，同比23年/19年别离+0。7pct/+16。0pct。2）手艺领先及智能化电动化劣势。三一国际18年上市世界首套纯水液压支架并成功投入利用；智能掘进机荣获中国煤炭科学工业手艺三等，目前市占率60+%；针对综采从动化产物成立了特地的从动化研究院，实现了全栈自研；24年成为华为矿鸿首批OSV生态伙伴，配合研发多样化的矿山智能化设备；针对电动化产物，24年100吨级夹杂动力刚性矿车畅销，150-300吨级的夹杂动力电动轮矿车也连续下线并实现发卖。3）全球化劣势。相较于郑煤机和六合科技，三一国际主要特点之一正在于全球化结构。24年其矿山配备海外发卖占比达到33。5%，高于郑煤机（7%）和六合科技煤机营业（0%），次要受益于面向全球的矿车发卖占比的快速提拔（从19年的11%提拔至24年的36%），宽体车全球市占率曾经达到23。1%/同比提拔4。5pct。此外，客岁价值1。2亿元综采三机成套设备集中交付土耳其HATTAT，创海外市场单笔订单额新高。4）后市场劣势。矿山场景更青睐于具备全面处理方案、具备快速办事响应和配件供应的厂商，小松23年矿山机械后市场的占比达到60+%。三一国际掘进机发卖汗青长久，已具备较成熟的配件网点结构和供应能力，将来无望继续巩固劣势后市场成长潜力。聪慧矿山营业层面，运营从体三一沉拆子公司三一智矿具备全栈自研手艺系统、一体化集成交付能力、专业矿区运营经验、多元化贸易拓展能力，产物矩阵完美，产物力优良，且立脚三一劣势财产资本实现了多方合做链接。1）产物矩阵上，三一国际目前已具备燃油/换电/纯电无人宽体车、无人刚性矿卡、遥控挖掘机/拆载机等聪慧矿山全系列产物，实现了全场景笼盖，实现80%露天矿设备和100%井工矿设备笼盖。2）手艺研发上，具备“车++云”全栈手艺平台和矿山云平台，可毗连无人矿卡、综采、监测和边缘设备，供应、开采、运输、拆卸等营业，云平台实现1000+设备接入、50+矿山运营使用和99%功能不变性。3）集成交付上，三一国际已实现井工厂景/露天场景小于5天/60天快速摆设。矿区运营上，公司累计运输里程已跨越500万公里，累计运输土方已跨越2000万立方，并陪伴线上数字化平安预警、设备人员办理、预测性和灾祸防治等，实现数据堆集反哺线下运营效率提拔。4）生态扶植上，打通三一国际、三一沉工、三一沉能等集团资本，正在露天矿范畴已取紫金矿业、中国有色、RioTinto、Fortescue、海螺水泥等告竣合做，正在井工矿范畴已和中煤科工、潞安集团、中国神华、淮北矿业、山东能源告竣合做，并正在通信、测绘、科研等范畴成立了多元合做，构成了差同化生态劣势。口岸功课机械是指正在口岸用于货色拆卸、搬运、堆存和运输等功课的各类机械设备。按型号大小和能否固定能够分为大港机和小港机。大港机：次要指大型的起沉设备，如岸桥和场桥，用于集拆箱的间接拆卸。大港机规划随口岸设想，投资额大，周期性强，生命周期较长。岸桥：是集拆箱船取船埠前沿之间拆卸集拆箱的次要设备。其拆卸能力和速度间接决定船埠功课出产率。场桥：即轨道式集拆箱门式起沉机，也称“轨道吊”，次要用于大型集拆箱储运场的集拆箱拆卸、搬运、堆放以及集拆箱铁转运场，是集拆箱正在后方堆场进出口的次要设备。小港机品种较丰硕，次要包罗用于集拆箱短距离搬运和堆叠的集拆箱设备（反面吊、堆高机、电动集卡）、用于大散拆物料拆卸运输和存储的散拆设备（抓料机、高架吊），以及通用拆卸设备（沉型叉车、伸缩臂叉车）等。大型港机：因为投资额大且规划跟从口岸设想，市场增量总体无限，我们认为25年全球市场规模无望根基持平。大型港机驱动要素除部门地域船埠新建带来增量外，更多来自周期性天然更新需求、疫情期间部门项目延期改换需求、船舶大型化和口岸智能化驱动升级需求。集拆箱&散料配备：生命周期相对较短，受吞吐量波动影响更大，新增&置换需求下25年市场估计稳中有增，但需高关税落地外贸进而拖累口岸机械需求。国内次要驱动要素来自聪慧口岸和聪慧巷道扶植、内河运输扶植，海外驱动要素来自卑流量口岸的从动化船埠新建及需求，以及“一带一”沿线国度的口岸设备需求。据Drewry ，24岁暮全球集拆箱吞吐量同比增速已呈持续改善态势。24年中国集拆箱运输增加超预期，散货杂货运输增加平稳，25年1-5月集拆箱吞吐量累计同比增速较24岁暮有所提拔（国度统计局数据）。我们认为，若关税摩擦未进一步恶化，考虑国内经济不变增加，但外贸有所承压、房地产低迷拖累钢铁需求、废料轮回削减铁矿石进口需求，25年全国口岸货色吞吐量无望稳中微增，增速逐渐放缓。全球经济全体低速增加，国际商业面对必然不确定性，全球口岸货色吞吐量可能表示平稳。电动化驱动绿色港机需求提拔。固定运转的大型口岸起沉机械一曲以来都以电能做为动力来历，电动化更多的集中正在本来以燃油为从的流动机械，好比集卡、空箱堆高机、集拆箱反面吊运机等。《绿色交通“十四五”成长规划》设定方针，25年11个国际集拆箱枢纽海港新能源洁净能源集卡占比达到60%。《交通范畴绿色低碳成长实施方案》提出到2030年，具备前提的沿海次要口岸、铁物流、物流园区、机场等内部车辆配备和场内功课机械等总体完成新能源、洁净能源动力更新替代。此外，沿海口岸不竭推进世界级口岸群和世界一流口岸扶植，行业持续朝着聪慧、绿色转型成长，电动化口岸机械无望送来放量。伸缩臂叉车：受高通缩及经济降速影响，25年美国需求较着下滑，欧洲估计维持不变。基建投资、农业机械化提拔、采矿需求增加、智能化升级是伸缩臂叉车需求的主要支持。按区域看，欧美是主要需求市场，但以中国为代表的亚洲市场占比正在逐渐提拔。据Off-Highway Research，2020年全球伸缩臂叉车需求量达7。5万台，约三分之二位于欧洲和。我们估计，因为美国国内通缩及经济增速趋缓，25年美国市场需求可能遭到；欧洲市场全体估计平稳，且因为城市稠密对于紧凑型产物需求可能提拔。三一国际物流机械营业运营从体次要是旗下全资子公司三一海工，具有长沙和珠海两大财产园，次要产物包罗集拆箱流动配备（反面吊、堆高机、电动集卡），口岸配备（岸桥、场桥、门座），物流配备（抓料机、沉叉、伸缩臂叉车），散料配备（卸船机、拆船机、堆取料机等）等产物。当前三一海工产物远销欧美、中东、非洲、亚太等100多个国度和地域，全球拥有率35%以上，国内市场拥有率70%以上，持续十多年年国内市场拥有率第一。24年物流机械营业海外收入占比61。6%，同比提拔0。16pct。绿色化快速成长，电动渗入率跨越50%。截至24岁首年月，三一电动反面吊、电动堆高机、电动沉叉、电动集卡等新能源产物实现国内27省（曲辖市、自治区）客户投入利用，并批量交付海外PSA、APMT、Hutchison、DPW等支流口岸运营商，至24年累计销量1500台，行业领先。大型港机集中度较高，振华沉工是全球龙头，三一国际订单加快交付。以岸桥产物为例，振华沉工按交付量计2023年市占率达到73%（WorldCargo），至今持续27年连结市场份额全球第一。其余厂商次要为分析性工程机械制制商，包罗利勃海尔、日本三井、三一国际等，23年岸桥市场份额别离为7%、6%和5%。三一国际25Q1大港机交付规模实现双位数增加，正在手订单表示优良，我们看好订单加快交付下业绩放量。小型港机款式相对分离，三一国际为国内反面吊堆高机龙头。至24岁首年月，三一国际反面吊堆高机等挪动口岸机械产物全球市占率35+%，国内市场拥有率70+%，持续16年国内市场拥有率第一。据24年业绩演讲，公司反面吊堆高机国内市占率继续提拔，别离提高0。3pct/1。5pct至68。3%/68。6%。25Q1海外电动化率提拔+制制工艺，公司小港机毛利率大幅提拔，盈利能力持续优化。沉叉：三一沉叉既合用于大吨位货色的拆卸，又能承担主要设备的辅帮维修、拆卸和安拆使命，具备不变靠得住、平安高效的特点，载沉笼盖10-46吨，同时可搭配多种属具和门架。目前三一沉叉曾经笼盖国内各大出名口岸，并批量交付结合国、美国宇航局、、沙特、阿联酋、卡塔尔、巴西、阿根廷、墨西哥、南非等全球客户。伸缩臂叉车：公司自2022年起加大对伸缩臂叉车的全球投入，全新14m和18m机型表态宝马展，进入欧洲市场。同时也开辟了针对全球分歧区域的定制化机型，冲破、南美、泛俄等区域空白市场。产能结构上，公司正在海外已成立了出产。24年伸缩臂叉车实现发卖收入11亿元，同比增加50%。25年虽然需求收缩，但公司正在欧洲和新兴市场投入加大，无望实现全体发卖稳中有增。此外，针对叉车行业电动产物销量增速年均18%的兴旺需求，三一连续实现了2-46t吨位电动叉车全笼盖，并实现了全工况全场景笼盖。我们认为下半年油价可能全体承压陪伴区间震动。受中东场面地步升级影响，原油价钱6月小幅冲高又回落，分析OPEC+加快减产，全球全体需求偏弱，关税风险和地缘冲突，我们预测下半年油价可能存正在阶段性上涨，但全体仍偏下行趋向。中国油气公司本钱开支降幅无限。油气配备需求受油价和国内能源政策相关。油价降低可能减弱下逛油气公司扩产志愿，带来油气公司本钱开支下行，进而削减油服企业订单。据各公司年报披露，中国石油、中国石化、中国海油25年本钱预期开支较24年别离-4。8%/-7。0%/-0。2%，同比有所滑落。但油价传导至油气配备需求的过程会受国度能源平安政策影响。近年可察看到中国油气公司本钱开支取油价的联动性降低，次要是基于能源自从和持久储蓄考量。22H2起头油价骤跌后持续走低，但三大油气公司本钱开支22/23年稳步上行、24年根基持平。国内油气产量回暖预期+很是规油气开采力度加大，无望带动相关油服设备需求。2月27日国度能源局印发《2025年能源工做指点看法》，提出了2025年能源工做的次要方针和21项年度沉点使命。此中要求：原油产量连结2亿吨以上，天然气产量连结较快增加，油气储蓄规模持续添加。同时，中国很是规油气开采力度正逐渐加大，页岩气、致密气等成为增储从力。跟着正在中国油气企业对很是规油气资本增储上产，勘察和开辟投入便无望推进包罗压裂设备正在内的油服设备需求。全球油服行业寡头垄断，中国企业进展可喜。全球油服市场中三大寡头（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）占领大部门市场份额，此中、欧洲集中度高，中东、拉美、非洲等地域油服手艺起步较晚，对外部石油手艺办事和设备依赖性更强，对我国程度更高。当前我国压裂设备次要企业杰瑞股份和三一国际等均正在持续结构海外市场，24年杰瑞股份获得马来西亚国度石油公司压缩机坐、巴林国度石油公司天然气增压坐、ADNOC数字化井场等项目机遇，三一国际成套压裂设备交付哈萨克斯坦，成功进入中亚地域很是规油气勘察开辟范畴。公司油气营业源自于2023年收购的三一石油科技，后者控股的三一石油智能配备无限公司是运营从体。当前三一国际油气配备产物取办事包罗成套压裂设备及配件、钻修井机管柱从动化设备、后市场及油气田相关手艺办事，次要合用于油气井减产功课。公司劣势产物涵盖机械式压裂车和电驱压裂撬等，2021年和2022年车载压裂设备市占率29。83%、26。89%，持续两年排名第一。压裂产物高毛利率安定，海外营业占比显著提拔。相较杰瑞股份和石化机械，公司目前油气配备营业体量更小但更为聚焦，高毛利率的压裂设备占比跨越50%，23年全体压裂设备毛利率34。8%，24年次要产物机械式压裂车和电驱压裂撬维持高毛利率程度，别离达到约35%和45%。此外，24年公司海外营业成功拓展，4月成套压裂设备交付哈萨克斯坦，标记着三一高端压裂成套设备进入中亚地域很是规油气勘察开辟范畴。24年三一国际油气配备海外营收占比5。24%，低于杰瑞股份的45。2%和石化机械的16。9%，陪伴一带一周边及其他新兴市场开辟，借帮三一集团海外180+国度和地域的笼盖邦畿，我们认为将来海外营业无望成为公司增加新的驱动力。三一硅能23年4月被三一国际收购。22年6月公司取三一集团告竣和谈，于23年4月23日完成买卖后，三一硅能成为三一沉拆非全资从属公司（持股70%）。三一硅能焦点营业包罗集中式光伏电坐开辟、海外微电网、光伏组件，是加快实施电动化计谋及成长新能源配备营业的主要结构。凭仗N型TOPCon电池手艺(量产效率超26。4%)、数字化智能工场取全消息化办理系统，成功开辟超GW规模的光伏电坐项目，打制了绿色园区、绿色矿山、绿色交通等使用场景中的光伏处理方案。24年凭仗“赞比亚瑞达矿山光伏储能微网项目”和“腾耀”750W组件，三一硅能正在第七届中国户用和工贸易光储充行业大会上获得“年度项目优良案例” 及 “年度组件产物”。25年3月赞比亚乔瓦矿山光伏储能微网发电项目正式开工，无望成为公司海外营业的新亮点。三一锂能24年7月被三一国际收购，次要处置换电坐研发、制制及发卖及新能源电池及供给换电办事。2024年6月28日，公司取三一集团订立采办和谈，于2024年7月22日收购完成后，三一锂能成为三一沉拆非全资从属公司（持股65%）。三一锂能聚焦电池系统、电化学储能、微电网、换电配备、换电运营五大从停业务，以尺度箱为平台，构成了四大系列（工程车辆、储能系统、电源车、工程机械）45款产物，同时结构换电处理方案。公司锂电营业具备工程范畴手艺、规模、渠道劣势，方针市场定位清晰，产物力行业领先。公司储能聚焦工贸易（利润高），电池聚焦工程范畴（合作小），电源车代替柴油发电机（市场大），下逛市场明白。换电产物实现1。9分钟疾速换电，行业第一。换电坐成本13万/仓位，储能成本430元/kWh，动力电池成本445元/kWh，低于合作敌手18万/仓位、460元/kWh、490元/kWh的程度。截至目前，公司已具有专利300+项，建成换电坐69座（包罗行业首座出口海外换电坐），总换电量1。63亿度，换电坐市占率行业前三；实现PACK发卖5635套，PACK电量合计2124MW•h；已建成储能坐16座，规划结构340MW•h。24年锂电营业实现发卖额7。9亿元，25Q1收入和净利润均实现同比一倍以上增加，海外微电网加快推进。三一氢能23年4月被三一国际收购，次要处置制氢配备及焦点零部件的研发、制制及发卖。2022年12月30日，公司取三一集团订立和谈，于2023年4月12日采办完成后，三一氢能成为三一沉拆非全资从属公司（持股70%）。截至目前，三一氢能已构成“3+1”产物系统（E系列圆形槽、S系列方形槽、PEM槽以及BOP系列），产物笼盖200~3000 Nm3/h碱性制氢和50~500 Nm3/h PEM制氢设备，具备成熟的规模化可再生能源制氢项目设备交付经验。除了全面的矩阵式产物结构外，三一氢能注沉质量把控、手艺和工艺、平安办理，并已取得显著成效。1）质量把控上，取同类产物比拟，三一氢能的现实产氢量提拔了10%，确保电解槽可以或许实现长达10年的无漏液记实、100%的气体纯度达标，以及每年维修时长小于100小时。2）手艺取工艺上，通过采用模块化设想、复极式零极距手艺、高效贵金属电极等一系列立异手艺，实现了产物无效工做时长提拔30%的冲破，并成立了全面的零件和焦点零部件测试数据库，确保产物机能衰减率平均每年小于1%；3）平安办理上，采用了先辈的PID流程设想，并标配了碱液轮回工艺、正在线纯度快速检测、纯化自顺应流程等一系列平安办法。三一氢能已实现氢化工、氢交通、氢冶金等多元化场景全笼盖，累计交付的绿氢配备年产能冲破万吨。2024年，三一氢能交付全球最大风光耦合制绿氢合成氨项目——国电投吉电股份大安项目，包罗8套电解槽及2套BOP系统。该项目全面投运后，估计可实现年二氧化碳减排65万吨。1。煤炭产量不及预期。25年国内掘进机和宽体车需求回升是全年业绩增加的驱动力之一。若全球/国内煤炭产量不及预期，可能影响煤企本钱开支志愿及煤机需求。2。上逛原材料价钱波动。公司配备制制有赖于钢材等原材料的不变供应，若上逛大商品价钱波动显著，可能影响公司成本节制及产物毛利率。3。外部不确定性加剧。公司部门产物正正在进行全球拓展，取全球矿采、基建和商业勾当相关度高，若外部波动，关税扰动不确定性添加，可能影响公司供应链不变及产物下逛需求。4。新营业拓展不及预期。公司锂能、硅能、矿山无人驾驶、氢能营业处于资本投入和拓展阶段，如营业成长不及预期、对应行业合作加剧，可能影响公司成长潜力和盈利能力。本文摘自：中国银河证券2025年8月13日发布的研究演讲《【银河机械】公司深度_三一国际_矿山物流领军者，新兴财产蓄势待发》！